本轮币市牛市已在2025年第四季度基本结束，核心顶部区间集中在2025年9月至11月，比特币在10月触及约12.6万美元的历史高点后，市场进入趋势性回落与震荡筑底阶段，牛市的主升行情彻底终结。
比特币四年减半周期是判断牛市终点的核心依据，此前三轮牛市均在减半后12至18个月见顶，2024年4月完成本轮减半后，按规律推算的顶部窗口正是2025年第四季度。本轮牛市起点可追溯至2023年初，整体运行时长接近1000天，与历史牛市18至24个月的周期高度吻合，时间维度上已达到周期尾声的临界点。机构资金的进出节奏也印证了这一节点，2025年10月后美国比特币现货ETF出现持续大规模资金流出，累计流出超37亿美元，机构资金的撤离直接切断了牛市延续的核心动力。
市场结构与资金轮动的特征是牛市结束的明确信号，进入2025年下半年后，比特币持续滞涨震荡，资金全面转向小市值山寨币、Meme币等高风险标的，比特币主导地位快速下滑，这是牛市末期资金极致轮动的典型表现。链上数据同步发出顶部预警，MVRVZ-Score突破7.5、NUPL指标超过0.75、PuellMultiple升至4.0以上，多项核心链上指标同步进入历史极端过热区间，长期持有者与矿工开始大规模向交易所转账抛售，市场抛压持续累积。同时市场情绪极度亢奋，传统媒体与大众高度关注加密市场，新增散户批量入场，而成交量却出现明显背离，价格冲高但成交量萎缩，买盘力量逐步枯竭。
宏观环境的转向成为压垮牛市的关键因素，2025年下半年美联储持续释放鹰派信号，降息步伐放缓，利率长期维持高位，全球流动性收紧，避险情绪升温，资金从加密货币等高风险资产大规模撤离，转向美元与传统避险资产。市场高杠杆风险也在此时集中爆发，暴跌前比特币未平仓合约规模达940亿美元，创历史新高，价格反转后引发连环爆仓，进一步加剧市场下跌趋势，形成自我强化的负向循环。监管层面的不确定性也持续压制市场，全球监管态度分化，合规压力不断提升，进一步打击市场信心，加速牛市终结。
虽然期间可能出现阶段性反弹，但难以改变牛转熊的大趋势，市场将进入漫长的筑底周期，为下一轮周期积蓄能量。
